大势研判：市场调整后，中国股市正出现重要底部与击球点。美伊局势复杂的态势以及高油价与航运中断的影响深入，市场预期下调，叠加微观交易冲击，中国股市波动在近期放大。我们认为，勿自乱阵脚，中国股市的重要底部与击球点正在出现：1）中国能源消费油气占比低于30%，低于全球平均。多元储备与能源转型提高了中国应对风险的韧性。若负面情景全年油价中枢100-120美元/桶，对全A盈利冲击总体依然可控，结构化突出。2）中国相对稳定的安全形势、相对稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，即便在全球比较中也稀缺。2026年中国转型与资本支出会提速，以及稳定投资的政策部署，能够打破当下弥漫的滞胀风险叙事。3）在我们近期与海外长期资本的沟通中，重要的边际是在海外的乱局与较高的美股敞口下，外资正重新审视中国的崛起与产业优势，与偏低中国配置之间的错位。市场调整反而是机会，我们建议积极布局。
稳定是中国经济与股市的底色，中国市场具有更低的风险评价。在地缘冲突“新常态”下，“高确定性”的资产具有更低风险评价：1）中国能源结构中油气占比不到30%，显著低于全球平均，且进口来源多元分散，能有效避免中东单一供给冲击影响，而新能源的发展进一步增强能源系统韧性。2）中国拥有全球最完整的工业体系，在历次风险冲击下均展现出了强大韧性，如08-09年金融危机、14-15年全球贸易寒冬、2020年疫情冲击，中国出口份额均保持了韧性与提高。3）能源价格高企与运输受阻冲击全球需求，2026年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性的财政取向，并更大力度地支持消费并推动投资止跌回稳，内需企稳有望对冲全球需求的回落。4）中国特色稳市机制的完善提升股市抵御风险的能力，加之中国资产本身与全球资产低相关带来的风险分散价值，有望吸引全球资本。
中国经济转型与积极产业进展，是打破当下弥漫的滞胀风险认识的关键，也是中国股市“长牛”、“慢牛”、“转型牛”的根基。尽管中国股市也很难单一摆脱全球影响，但是对中国市场而言，无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是转型牛的关键动力和根基。中国新经济资本开支提速与全球能源转型需求的增长将成为2026年中国走出增长逻辑的关键：1）Agent应用爆发与推理成本下降已为AI在各行各业的渗透埋下伏笔。考虑巨大的中美算力差距、广泛的应用场景与市场空间，2026年科技国产替代有望出现加快投入和资本支出，美伊冲突对中国而言也出现了战略发展期。2）地缘局势的升温与高油价强化了全球能源转型的紧迫性，国内绿色产业和科技制造竞争优势显著，新能源与资本品出海有望迎来新突破。3）传统行业经过累年的下行和出清，库存处于低位，部分行业竞争格局改善。中央稳定投资部署和地方城市更新下，内需有望逐步企稳。
行业比较：金融和稳定依旧首选，看好中国科技制造与稳定内需。1）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息率有配置价值，推荐：银行/电力/高速。2）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益能源冲击与转型，推荐：电力设备与新能源/能源金属/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备。3）内需价值：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐：建材/建筑/酒店/大众品。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
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